深研JP摩根报告揭示美团低利润率“骗局”，真实数字要高出好几倍？

5月26日，美团发布了2025年一季度业绩，公司当季收入866亿元，净利润109亿元，净利润率为12.6%，而包含外卖业务的核心本地商业的经营利润率则达到了21%，这一官方数字与此前媒体所传利润率为2.8%的数字相差甚远。

笔者通过多方分析发现，此前媒体所传美团的利润率计算方法与常规认知存在显著差异，且其外卖业务收入及利润的长期不透明，以及外卖业务带来的高额现金流利息收入，都使得美团实际净利润率远高于外界所传2.8%的水平。这一现象背后所反映出的外卖平台盈利模式问题，也正在潜移默化地影响着商家、骑手和消费者等多方利益。

利润率计算迷局：2.8%背后的真实数字

JP摩根在全球外卖行业研究报告中，对美团的财务状况进行了估算。按照报告数据，若从经营利润比上平台整体成交额计算，美团2024年的利润率仅为2.8%（图一）。但这种计算方式明显与常规财务逻辑相悖。在常规财务分析中，利润率通常是指经营利润与营收的比值。按照这一标准，美团2024年总成交额（GTV）是10392亿元（图二），预计收入为1668亿元（图三），EBITDA经营利润是290亿元（图四），其经营利润率应达到17.4%。即便考虑净利润率，也绝不会低于最近崛起的另一外卖平台——京东所提出的5%净利润率目标。此外，JP摩根的全球外卖行业研究报告，是基于外卖行业的商业模型研究了全球几大外卖公司的收入和利润情况，美团从绝对值上来说，目前和未来都是几大平台中盈利最高的（图五）。虽然低价一直是美团与京东“外卖商战”时所宣称的优势，但利润率方面，美团是否真的“更低”还有待考究。

图一

图二

图三

图四

图五

媒体混淆了净利润率的含义，将经营利润与平台整体成交额进行简单除法运算，得出了看似极低的2.8%利润率，这一数据在一定程度上误导了市场对美团真实盈利能力的认知。背后或许隐藏着美团试图营造低利润率形象的意图，以避免引发外界对其高盈利的过度关注和质疑。

外卖业务收入与利润：长期不透明背后的真相

公开信息显示，美团自2022年二季度起便不再单独披露外卖业务的收入和利润情况，因此美团外卖业务的真实盈利状况目前是个未知数。但回顾其最后一次在财报中披露的外卖业务利润率，2022年一季度疫情期间，美团外卖业务经营利润率尚有6.5%（图六），但是其到店业务的利润率却高达45.6%。在疫情期间，餐饮行业普遍遭受重创，众多商家面临经营困境，而美团外卖业务却依然能保持这一水平的利润率，足以说明其盈利能力不容小觑。

图六

此后，美团不再披露外卖业务相关数据，这一做法引发了市场的诸多猜测。一方面，可能是美团出于商业策略考虑，希望将外卖业务与其他业务板块进行整合，以展示更全面的业务布局；但另一方面，也不排除美团试图隐藏外卖业务高盈利的事实，避免引发监管部门和社会公众对其市场支配地位和盈利模式的过度审视。这种长期不透明的信息披露方式，是否会在一定程度上损害市场的知情权？我们不得而知。

外卖现金流利息收入：隐藏的盈利增长点

在美团的业务架构中，外卖业务及到家业务看似利润率不高，但实际上却为公司带来了大量的现金流。根据美团公布的2024年业绩，截至去年底，其账面上拥有现金及现金等价物和短期理财分别为708亿元和974亿元（图七），全年为公司贡献的利息收入就将近20亿元（图八）。而根据美团刚刚公布的2025年一季度业绩，这两个数字分别达到了1150亿元和654亿元，平均每个月可以为美团带来1.2亿元的利息收入。

图七

图八

这一高额的利息收入表明，美团外卖业务所积累的庞大现金流，在未充分投入业务扩张或技术创新的情况下，通过简单的资金运作就为公司带来了可观的收益，不仅进一步提升了美团的整体盈利水平，也反映出美团在资金管理和运用方面具有一定的优势。然而，这种优势背后，美团是否充分有利用资金进行业务创新和提升服务质量？毕竟，外卖行业作为民生相关领域，其发展不仅关乎企业盈利，更关乎广大消费者和商家的利益。

高净利润率背后，各参与方的权益得到充分保障了吗？

外卖平台过高的净利润率，是否会逐渐成为影响行业健康发展的隐患？多家媒体调研显示，对于外商家而言，高佣金在一定程度上成为沉重的负担。商家们不仅要承受高佣金带来的成本压力，还得为获取流量支付额外费用。在平台的流量规则下，商家被流量“裹挟”，失去了诸多自主性，只能完全依照平台规则和市场导向来调整经营策略，而疏于钻研自身产品特色和提高品质。这种现象导致外卖市场同质化严重，产品创新不足，长期来看，或将损害整个餐饮行业的竞争力。

对于骑手而言，高净利润率并未带来相应的收入提升。骑手们承担着繁重的配送任务，却面临着收入增长缓慢甚至下降的困境。此前，之前外卖骑手普遍缺乏五险一金等基本保障，劳动权益难以得到有效维护。尽管近年来相关部门加强了对骑手权益的保护，但骑手在平台分配机制中的弱势地位仍未得到根本改变。

对于消费者而言，虽然表面上看外卖价格可能并未直接大幅上涨，甚至还很“优惠”，但高净利润率背后所隐藏的成本，最终都会转嫁到消费者身上。商家为应对高佣金和流量成本，可能会降低食材质量、减少菜品分量，从而影响外卖质量和消费者健康。此外，消费者在享受外卖服务时，还可能面临配送时间过长、服务态度不佳等问题，而这些问题的根源，在一定程度上都与平台高净利润率下的不合理运营模式有关。

呼吁：信息公开透明，共筑健康外卖生态

为了规范网络交易平台向平台内经营者收取佣金、抽成、会员费、技术服务费、信息服务费、营销推广费等收费行为，维护平台内经营者合法权益，促进平台经济健康有序发展，近日，国家市场监管总局发布《网络交易平台收费行为合规指南（征求意见稿）》，重点聚焦整治高佣金、高收费的平台型企业，征求意见稿中重点整治的“抽成”、“信息服务费”等多词汇，主要在外卖行业使用。

美团应积极回应社会和监管部门的关切，通过公开透明的信息披露，与商家、骑手和消费者建立更加公平、合理的合作关系，共同推动外卖行业朝着健康、有序的方向发展。只有这样，才能实现企业利益与社会利益的共赢，让外卖行业真正成为服务民生、促进经济社会发展的积极力量。

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